ПЕРВОМУ ЗАМПРЕДУ СБЕРБАНКА ПОКА УДАЕТСЯ УБЕДИТЬ ИНВЕСТОРОВ, ЧТО SUCCESS STORY ЕЩЕ НЕ ЗАКОНЧИЛАСЬ
10:39, 06.11.2007
Источник: SmartMoney
Отправляясь на традиционную встречу с первым зампредом Сбербанка Аллой Алешкиной, многие банковские аналитики были почти уверены, что встреча — прощальная. За пару недель до этого Алешкина продала свой пакет акций (принадлежавшие ей 0,0192% стоили в день продажи $18,4 млн), проголосовала (вместе с Андреем Казьминым и Беллой Златкис) против назначения Германа Грефа президентом «Сбера» — после чего, казалось бы, ничто не удерживает ее в офисе на улице Вавилова. В прошлую среду был тот редкий случай, когда аналитиков интересовали не «ожидаемые финансовые показатели на конец года», а перспективы Сбербанка при новом руководстве.
Алешкина четыре часа легко и вдохновенно говорила о проектах банка, любезно отвечала на вопросы, наконец, порадовала заявлением о том, что прибыль будет выше, чем прогнозировалось (110 млрд руб. вместо 100 млрд руб.). Увы, не на все вопросы был дан ответ: в начале беседы она предупредила, что не будет говорить как раз на темы, связанные с будущим менеджментом. Скользкой темы Алешкина коснулась лишь однажды, отвечая на вопрос о причине продажи своего пакета акций. Она сказала, что не хочет больше голосовать на собраниях акционеров. Такое впечатление, что первая леди Сбербанка ожидает решений, одобрять которые ей не хотелось бы и которые способны уронить котировки акций банка.
РЕЗЕРВЫ НЕ ПОДКАЧАЛИ
Встреча была более чем своевременной. За несколько дней до этого Сбербанк обнародовал международную отчетность за первую половину 2007 г. По сравнению с тем же периодом 2006 г. чистая прибыль выросла на 30%, до 47,99 млрд руб. Результат вроде бы позитивный, однако годом ранее (за шесть месяцев 2006 г. по отношению к 2005-му) прибыль выросла на 50%.
Такие результаты, естественно, понравились не всем. Аналитик «Атона» Рустам Боташев называет их «разочаровывающими»: чистая прибыль оказалась на 6% ниже консенсус-прогноза (и на 8% ниже оценок «Атона»). Однако не расхождение фактических и прогнозных показателей разочаровало аналитика, а качество прибыли. «Почти половина роста чистой прибыли была обеспечена практически полным отказом от создания новых резервов на возможные потери по ссудам, что ставит под сомнение способность Сбербанка в ближайшие годы добиться ожидаемых рынком результатов», — написал Боташев в обзоре «Атона». Компания понизила свою рекомендацию по бумагам «Сбера» с «покупать» до «продавать».
В первые шесть месяцев года банк действительно почти не создавал новых резервов: за этот период зарезервировано всего 402 млн руб. (годом ранее — 7,4 млрд руб.). Но в общем объеме резервов этот фокус почти незаметен: на 30 июня 2006 г. их было 98,8 млрд руб., на 30 июня 2007 г. — 98,3 млрд руб.
Другое дело прибыль. Если бы экономить на резервах стал не Сбербанк, а какой-нибудь банк из второй-третьей сотни, аналитики и надзорный орган заподозрили бы, что имеет место «рисование» прибыли. У Сбербанка тем не менее были основания так поступить. «Если бы прибыль была настолько (на 7 млрд руб.) ниже, котировки акций Сбербанка упали бы существенно», — полагает Боташев. В своей рекомендации не «покупать», а «держать» Сбербанк он не одинок: такого же мнения придерживаются Goldman Sachs, ING, «Совлинк» и «Антанта Капитал».
В ответ на вопрос о снижении расходов на резервирование Алешкина продемонстрировала аналитикам слайды, сравнивающие кредитный портфель и резервы Сбербанка с аналогичными показателями ВТБ и крупных иностранных банков. Сравнение оказалось в пользу «наших»: у них и портфель лучше, и резервы выше. И вообще, по словам Алешкиной, раньше Сбербанк держал относительно высокий уровень отчислений в резервный фонд, поскольку вводил много новых розничных продуктов и трудно было угадать, насколько качественными они окажутся. Прошло некоторое время, и качество кредитного портфеля оказалось высоким. «Если за три года видно, что статистика не ухудшается, можно выходить на снижение резервов», — заметила она.
Отношение к новой политике банка со стороны его главного акционера, Банка России, SM выяснить не удалось. Но никаких нарушений в уловке банка нет. За время, прошедшее от одной отчетности до другой, изменились правила резервирования, говорит директор банковского департамента аудиторской компании ФБК Алексей Терехов. Сегодня необходимо создавать резерв исходя из реализованного (а не ожидаемого) риска. «С точки зрения собственника, такой подход более справедлив, хотя с точки зрения рисков прошлый порядок был надежнее», — говорит Терехов. По словам Алешкиной, аудиторы из PricewaterhouseCoopers давно указывают Сбербанку, что его норма резервирования избыточна и надо бы ее снизить. Сбербанк выбрал удобное для себя время последовать их совету.
Почти полное обнуление резервов не единственный тревожный момент в полугодовой отчетности. У банка продолжают расти административные расходы, а увеличение кредитного портфеля, основного источника доходов, замедлилось. Другое дело, что у «Сбера» хорошие шансы исправиться: до конца года банк успеет раздать заемщикам деньги, привлеченные с помощью февральской допэмиссии, к тому же в III квартале из-за перебоев с ликвидностью он имел возможность выгодно размещать временно свободные средства. Кроме того, к концу года доля резервов по отношению к кредитному портфелю снизится еще сильнее — до 2,6-2,8%, по словам Алешкиной. На прибыли, естественно, это снова скажется положительно.
С ЗАБОТОЙ О МИНОРИТАРИЯХ
Допускать негативные моменты в отчетности Сбербанку нельзя и потому, что сегодня почти решился вопрос о листинге его глобальных депозитарных расписок (GDR) на Лондонской фондовой бирже (LSE). При благоприятной конъюнктуре листинг может состояться в феврале по отчетности за девять месяцев. Полная ясность с механизмом наступит в ближайшие дни, но Алешкина уже сказала две интересные вещи. Во-первых, пакет, который может попасть на LSE, «меньше $1 млрд», во-вторых, миноритарии получат возможность торговать своими акциями в Лондоне самостоятельно.
Для миноритариев, особенно крупных, это, безусловно, хорошая новость. Ликвидность на международных площадках по определению выше, чем у нас. Логично предположить, что и спрос на бумаги крупнейшего банка России там будет выше. Так что выйти из этих бумаг в Лондоне будет проще. 30 243 мелких миноритария, впервые купившие акции Сбербанка в ходе февральского SPO, тоже пока не внакладе: с тех пор котировки выросли на 20%. В отличие от граждан, вложившихся в ВТБ, свой выигрыш они могут реализовать прямо сейчас, не дожидаясь, пока сильно подешевевшие акции прибавят в цене.
Стоит ли им оставаться акционерами банка после смены руководства? По всем признакам, резких кадровых решений новый президент, который попал на работу в банк первый раз в жизни, принимать не станет. У аналитиков после встречи с Алешкиной сложилось впечатление, что та пока не планирует покидать «Сбер». «Она рассказывала о планах банка так, словно собирается их реализовывать», — поделился впечатлениями один из присутствовавших на встрече. Но вопрос, быть или не быть акционером Сбербанка, не склонным к риску инвесторам желательно решить не позднее февраля.
|